央行2022年9月表示拉長時間、跨越周期保持M2和社融增速同名義經濟增速基本匹配。2018年-2021年，我國M2平均增速為9%，與同期名義GDP平均增速8.3%大致相當。2023年3月，M2增速為12.7%，但名義GDP增速為5.48%，當前貨幣增速明顯高于經濟的名義增速。貨幣增加投放，但是對經濟需求的拉動的效果一般，這是什么原因？錢都去哪了？

【資料圖】

M1與M2高低之爭

M2較M1的差異主要是M2中統(tǒng)計了居民儲蓄存款和企業(yè)定期存款。2023年3月M2增速高達12.7%，反映了央行提供了充足的金融支持，從貸款數(shù)據(jù)來看，今年一季度，各項貸款新增10.6萬億元，同比多增2.27萬億元，創(chuàng)出同期新高。同時一季度銀行理財約有3萬億左右規(guī)?；氐奖韮龋屏算y行的資產負債表擴張，提高了M2的增速。

但3月M1只有5.1%，這說明貨幣并未通過商業(yè)活動流轉，從央行調查問卷來看，企業(yè)家宏觀經濟熱度指數(shù)是33.8%，與去年同期相比，下降1.9個百分點，流通中貨幣并未完全轉化為購買力。

收入預期不強，居民定期儲蓄傾向明顯

從國家統(tǒng)計局公布的消費者收入預期指數(shù)來看，2月份數(shù)據(jù)為103.10，處于有統(tǒng)計記錄的同期最低位，只有歷史同期均值的83.4%，也大幅低于2022年2月的120.5。

從居民購房行為來看，近期環(huán)比增速有明顯趨緩跡象。春節(jié)以后房地產成交曾快速反彈，但4月以來重新回落至不及2019年的同期水平。盡管當前二手房成交依然不錯，但掛牌量異常高增下，掛牌價環(huán)比趨降，呈現(xiàn)出弱于歷史同期的季節(jié)性上行特征。

在收入預期趨緩和房產預期不穩(wěn)的情況下，居民“求穩(wěn)”的意識顯著增強，居民總體處于捂緊錢包過日子的狀態(tài)，表現(xiàn)為居民定期存款增加顯著快于活期存款。從數(shù)據(jù)來看，居民端定期存款占比已經剛從2020年1月的63%上升到2023年2月的70%。貨幣以中長期存款沉淀在居民存款，居民部門的資金較少流入企業(yè)。

新增貸款流向央國企和地方平臺

過去一年時間，貨幣更多流入了企業(yè)和政府部門。從2022年4月-2023年3月，居民部門融資4.28萬億元，占實體融資比例約13%；政府債券融資7.27萬億，占實體融資比例約23%；企業(yè)部門融資在20.57萬億，占實體融資比例64%，政府、企業(yè)、居民部門的融資增速分別為38%、39%、-35%。具體而言，基于抵押品等多方面因素，資源更多地流入了央企、國企及城投平臺。這些類型主體也更容易受逆周期政策影響。

高債務率下付息成本影響了資金使用效率

國企和城投平臺企業(yè)的資產負債率更高。按照中信行業(yè)劃分，我們統(tǒng)計了2022年6月末上市公司中各行業(yè)的資產負債率，從結果來看，國企占比高的行業(yè)資產負債率更高。其中，國企占比超50%的行業(yè)有6個，行業(yè)平均資產負債率為52.7%；而民營企業(yè)占比超過60%的15個行業(yè)中，行業(yè)平均資產負債率僅39.7%。

高債務率下付息成本不可小覷。當前高負債率行業(yè)企業(yè)主體每年付息支出不容小覷，大量新增信貸用于付息和債務續(xù)作。簡單估算一下，2023年3月存量社融359萬億，即便按照3-4%的成本付息，付息金額約為10.8萬-14.4萬億左右，占每年新增社融的比例在34%-45%左右。

綜上所述，破解當前貨幣增速高于經濟名義增速困境的方法在于穩(wěn)定和提高居民的收入預期和居民住房消費預期，一方面居民收入增長后，才能真正放開去消費，才能真正解決企業(yè)營收端難題，激發(fā)企業(yè)經營主體活力，拓寬居民就業(yè)渠道，從而實現(xiàn)正向反饋；另一方面，房地產的相關貸款占銀行信貸的40%，房地產的相關收入占地方綜合財力的50%，居民財富60%在住房上，持續(xù)穩(wěn)定居民住房消費預期，促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展，從而真正有效防范和化解金融風險。

（王強松為南銀理財研究部負責人）

（文章來源：第一財經）