華中數(shù)控(300161)

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投資要點

產(chǎn)學研三十載，引領(lǐng)國產(chǎn)高端數(shù)控系統(tǒng)突破國外封鎖：

華中數(shù)控脫胎于華中科技大學，1994年發(fā)展至今，先后承擔和完成國家04重大專項、國家863等課題數(shù)十項，攻克高速高精、五軸聯(lián)動等一批關(guān)鍵技術(shù)，引領(lǐng)國產(chǎn)高端數(shù)控系統(tǒng)突破國外封鎖。

公司堅持一核三軍業(yè)務(wù)發(fā)展路線，“一核”即以數(shù)控技術(shù)為核心，“三軍”即布局數(shù)控系統(tǒng)與機床、工業(yè)機器人及智能產(chǎn)線、新能源汽車配套三個主要業(yè)務(wù)板塊，其中數(shù)控系統(tǒng)與機器人業(yè)務(wù)貢獻主要營收，合計營收占比常年穩(wěn)定在90%以上。得益于核心業(yè)務(wù)帶動，2018-2022年營收從8.2提升至16.6億元，CAGR=16%。盈利端公司仍處于開拓期，且持續(xù)加碼研發(fā)，故自上市以來歸母凈利潤始終在0.5億元以下波動。

三大邏輯堅定看好國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)龍頭——華中數(shù)控：

邏輯一：順周期短期需求向好，中長期受益于數(shù)控化率提升，2021年國內(nèi)金切機床數(shù)控化44.85%，對比日本80-90%的水平仍有進步空間。

邏輯二：高端領(lǐng)域國產(chǎn)替代空間廣闊：目前國產(chǎn)高端數(shù)控系統(tǒng)市場仍主要被外資壟斷，根據(jù)MIR統(tǒng)計，2022年發(fā)那科、三菱和西門子合計國內(nèi)市場銷量市占率為45%，而銷售額市占率高達67%。未來隨著國產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)性能提升，將逐步向中高端領(lǐng)域滲透。據(jù)我們測算，考慮機床行業(yè)市場的擴大、數(shù)控化率提升和國產(chǎn)化率提升，預計在悲觀/中性/樂觀的情況下，國內(nèi)數(shù)控系統(tǒng)市場空間將從2022年的135億元提升至2025年的153/174/196億元，CAGR分別為4.3%/8.9%/13.3%，其中2025年國產(chǎn)品牌實際可替代外資的市場空間為50/57/71億元

邏輯三：國產(chǎn)龍頭產(chǎn)學研正循環(huán)已成。研發(fā)不足&缺乏高端場景應(yīng)用，是多年來國產(chǎn)替代速度較慢的原因，但自主可控背景下，通過國家主持的“換腦工程”等項目，華中數(shù)控等國產(chǎn)龍頭接觸到航天軍工等高端應(yīng)用領(lǐng)域，產(chǎn)學研正循環(huán)已經(jīng)形成。

機器人產(chǎn)品矩陣豐富，加速向高景氣下游拓展：

中國是全球機器人最大市場，但仍有廣闊發(fā)展空間：1）人口老齡化加劇勞動力短缺，機器人密度仍有上升空間；2）應(yīng)用場景拓寬，迎新能源歷史性機遇。根據(jù)MIR預測2025年國內(nèi)工業(yè)機器人銷量達42.1萬臺，2022-2025年CAGR=14.2%。

深耕細分領(lǐng)域機器人，加速向高景氣下游拓展。公司以多關(guān)節(jié)通用機器人作為主攻方向，重點研制針對細分領(lǐng)域的專用機器人。同時核心零部件中除減速機外均為自制，也是公司重要競爭優(yōu)勢。隨著定增募投項目逐步達產(chǎn)，將新增2萬臺/年的新產(chǎn)能，助力公司向高景氣的新能源領(lǐng)域拓展。

盈利預測與投資評級：華中數(shù)控是國內(nèi)中高端數(shù)控系統(tǒng)領(lǐng)軍企業(yè)，我們預計公司2023-2025年凈利潤分別為1.07/1.80/2.98億元，當前股價對應(yīng)動態(tài)PE分別為74/44/27倍，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：機床行業(yè)景氣度不及預期，數(shù)控系統(tǒng)產(chǎn)品迭代不及預期。