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公司于8 月7 日發(fā)布2023 年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.71 億元，同增10.72%，歸母凈利4.86 億元，同增178.03%；單二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.57 億元，同比增長(zhǎng)16.37%；歸母凈利潤(rùn)2.53 億元，同比增長(zhǎng)107.17%。需求承壓背景下，公司業(yè)績(jī)恢復(fù)順利，我們維持公司買入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

量增價(jià)減，成本下行利潤(rùn)率提升。上半年公司實(shí)現(xiàn)水泥銷量819.94 萬(wàn)噸、熟料銷量43.46 萬(wàn)噸，較上年同期分別增長(zhǎng)了12.51%、32.42%。一季度粵東與珠三角水泥價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)回升，但5 月中下旬價(jià)格進(jìn)入回落階段，上半年公司水泥平均售價(jià)下降2.53%。上半年公司煤炭采購(gòu)價(jià)同比下降20.07%，疊加其他降本增效措施，公司上半年毛利率27.91%,同比上升了7.47pct。單二季度公司毛利率31.84%，凈利率16.43%，單季度毛利率僅6 個(gè)季度首次回到30%以上，利潤(rùn)率改善顯著。二季度公司非經(jīng)常損益僅500 萬(wàn)左右，較一季度的9000 萬(wàn)左右的非經(jīng)常性損益大大減少，二季度利潤(rùn)基本來(lái)自經(jīng)常性的主營(yíng)項(xiàng)目。其他業(yè)務(wù)方面，報(bào)告期內(nèi)，公司的環(huán)保處置業(yè)務(wù)收入2,333.10 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)298.82%；公司的分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)余電上網(wǎng)109.96 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)146.04%。公司的固廢處置業(yè)務(wù)與分布式發(fā)電項(xiàng)目增長(zhǎng)較快，業(yè)務(wù)發(fā)展順利。

區(qū)域內(nèi)基建投資增速較快，地產(chǎn)投資下滑較多。今年上半年，廣東地區(qū)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)5.0%，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.4%，其中基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng)10.8%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降7.4%。房地產(chǎn)投資較弱仍然是水泥行業(yè)需求難有起色的重要原因。上半年廣東水泥市場(chǎng)持續(xù)低迷，水泥價(jià)格震蕩下行，一季度行業(yè)通過錯(cuò)峰生產(chǎn)，維持了市場(chǎng)供需弱平衡，水泥價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)；5 月份開始，由于雨水天氣增多，加劇了市場(chǎng)需求的萎縮，水泥價(jià)格加速下行。

下半年利潤(rùn)或仍承壓，期待需求恢復(fù)。三季度至今廣東與福建的水泥價(jià)格仍然還在持續(xù)下跌。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，7 月以來(lái)廣東水泥42.5 水泥均價(jià)318.0 元/噸，環(huán)比Q2 均價(jià)下跌109.7 元/噸；7 月以來(lái)福建水泥42.5 均價(jià)288 元/噸，環(huán)比Q2 下跌47.8 元/噸。價(jià)格下降尚未止跌，但考慮到專項(xiàng)債發(fā)行相對(duì)順利，下游市政及攪拌站資金有所改善，8 月中下旬開始水泥價(jià)格或能止跌回升有所恢復(fù)。

估值

公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，我們基本維持原有盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2023-2025 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.41、64.58、64.76 億元；歸母凈利7.98、9.20、10.01 億元；每股收益分別為0.67、0.79、0.84 元，對(duì)應(yīng)市盈率13.1、11.3、10.4 倍。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

水泥價(jià)格持續(xù)下行，成本上漲。