春節(jié)前后往往都是港股關(guān)鍵“變盤”轉(zhuǎn)折點。這一次，是不是港股新一輪調(diào)整的開始？

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2023年1月最后兩個交易日，港股在賣方機構(gòu)“一致預(yù)期”的樂觀聲音當(dāng)中放量大跌，徹底“打臉”節(jié)前繼續(xù)樂觀的機構(gòu)。1月31日港股一度跌逼近2%，尾盤拉升之下全天跌1.03%，報收21842.33點，成交1738.22億港元。

回看過去十幾年的港股走勢，春節(jié)前在樂觀聲音當(dāng)中大漲幾千點之后，春節(jié)后馬上出現(xiàn)大跌的走勢其實并不罕見，2009年、2013年、2018年、2020年、2021年都出現(xiàn)過類似情況，這些年份同樣特征是春節(jié)前都一度形成了機構(gòu)的一致樂觀預(yù)期。

2023年第一季度港股何去何從？業(yè)內(nèi)人士也出現(xiàn)了一定的分歧。美聯(lián)儲將于2月1日可能宣布加息0.25個百分點，銅、鋁等工業(yè)大宗商品大幅上漲，到底會對港股產(chǎn)生怎樣的影響？歷史走勢也顯示一旦銅價突破70000元/噸，港股都可能出現(xiàn)一輪調(diào)整。

節(jié)前樂觀一致預(yù)期，節(jié)后大概率大跌？

2008年國際金融危機后，中國經(jīng)濟開始快速健康增長，港股也進入一個新時期。其中春節(jié)前后往往出現(xiàn)“變盤”的走勢，成為了過去十幾年多個年份的規(guī)律。

2009年、2013年、2018年、2020年、2021年等多個年份，春節(jié)前大漲后形成一致預(yù)期的樂觀，春節(jié)后“倒春寒”讓港股的跌勢最少都持續(xù)了一個月。

2023年春節(jié)后港股比A股早兩個交易日開盤，1月20日、1月26日和27日港股繼續(xù)高歌猛進這連個交易日，1月20日和26日雖然漲幅分別有1.82%和2.37%，但成交額萎縮到951.33億港元和1195.55億元，距離2022年12月5日近2230億港元高點縮水大約一半，也遠(yuǎn)不如1月30日和31日大跌的2032億港元和1738億港元。

1月中以后的港股漲幅猶如“強弩之末”，呈現(xiàn)出“上漲縮量、下跌放量”的特征。

2023年的跨年上漲行情，恒生指數(shù)不到三個月累計漲幅一度超過8000點。上一次短期累計漲幅迅速超過8000點，已經(jīng)是2020年9月25日到2021年2月18日的牛市末期表現(xiàn)。2021年港股的轉(zhuǎn)折最讓人印象深刻，其中港股突破三萬點大關(guān)后，春節(jié)后的2月18日當(dāng)天高開低走，港股第一波下跌從2月18日持續(xù)到3月25日，超過一個月。

近年來春節(jié)后大跌，2020年和2022年情況都類似，主要原因都是疫情擴散的影響。2009年、2013年、2018年、2021年春節(jié)后的大跌，都有春節(jié)前上漲后，市場一致預(yù)期過分樂觀的因素。

2008年國際金融危機后，隨著當(dāng)年11月“四萬億”的來臨，港股一度從2008年10月底開始反彈超過5000點，不過2009年1月7日再次開啟跌勢，一直持續(xù)到跌到3月9日，下跌超過4000點，持續(xù)超過兩個月，匯豐控股（00005.HK）一度跌至30港元以下是當(dāng)年港股“二次探底”的標(biāo)志性事件，這在后來被證明是港股牛市早期的一次大調(diào)整，3月恒生指數(shù)并未跟隨美股創(chuàng)出歷史新低。

2012年底港股跟隨A股藍(lán)籌股行情大幅反彈，半年內(nèi)上漲超過5000點，藍(lán)籌股形成樂觀一致預(yù)期，隨后2013年2月4日（春節(jié)前）開始大跌，直到6月25日因為“錢荒”跌破20000點大關(guān)見底；2018年1月29日（春節(jié)前）則是港股的歷史高點33484點，隨后開啟近一年的下跌行情，春節(jié)后的跌勢延續(xù)了2018年10月30日見底。

可見上述多次港股春節(jié)后的調(diào)整，最少持續(xù)了超過一個月，最多則是一輪調(diào)整的全面開啟。

玄甲基金總經(jīng)理林佳義向第一財經(jīng)記者表示，每一輪市場演繹類似之處都是一致預(yù)期過高，年前過度定價，市場樂觀情緒消退之后，悲觀情緒自然將如去年一樣會得到釋放。2023年跟過去的不同之處在于：進入2023年春節(jié)后，短期資金傭金買入交易快速完成定價，短期出現(xiàn)情緒泡沫，國內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期也進入驗證階段；今年1月底以及3月、6月還將面臨美聯(lián)儲繼續(xù)加息及高位利率維持時間可能要到2024年，從而導(dǎo)致市場短期資產(chǎn)定價沒辦法得到支持。

而港股這個春節(jié)“變盤”規(guī)律“反之亦然”，節(jié)前調(diào)整后形成普遍謹(jǐn)慎預(yù)期，節(jié)前指數(shù)見底節(jié)后大漲的也有多次出現(xiàn)，分別發(fā)生在2010年、2012年、2015年、2016年、2019年等春節(jié)前后：其中2010年上漲行情持續(xù)到4月清明節(jié)后，2012年則是2011年的12月底新年前開始的跨年行情持續(xù)到2月底，2015年春節(jié)后是牛市末期的飆漲，2016年和2019年則是新一輪牛市起點。

一季度或受制于商品大漲、美國加息

開年的跌宕起伏之后，展望港股一季度接下來兩個月走勢，可能受制于大宗商品大漲對制造業(yè)影響，以及美聯(lián)儲繼續(xù)加息，美國經(jīng)濟可能衰退導(dǎo)致美股繼續(xù)調(diào)整等；不過多數(shù)買方業(yè)內(nèi)人士依然對港股長期價值信心不改。

經(jīng)過近三個月反彈后，滬銅連續(xù)在2023年1月19日再次一度突破70000元/噸大關(guān)，鋁價也再次一度逼近20000元/噸大關(guān)。2011年初和2021年2月銅價突破70000元大關(guān)后，港股都迎來了明顯的調(diào)整行情，這一次大宗商品再次漲價也引發(fā)業(yè)內(nèi)人士對制造業(yè)成本上漲的擔(dān)憂。

IMF首席經(jīng)濟學(xué)家丹尼爾·利此前接受第一財經(jīng)記者采訪時表示，一方面，中國經(jīng)濟復(fù)蘇將支持全球需求增長。鑒于中國國內(nèi)的相關(guān)資源仍充足，IMF預(yù)測中國國內(nèi)通脹率將維持在2%，遠(yuǎn)低于世界平均水平。盡管如此，需求釋放帶動大宗商品價格走高，仍在一定程度上對全球通脹構(gòu)成上行風(fēng)險。另一方面，中國經(jīng)濟重新開放意味著供給增加，成本下降，反而有助于降低全球通脹。

長期以來，港股也一直受到美股走勢較大影響。在平安證券首席經(jīng)濟學(xué)家鐘正生看來，鮑威爾此前的講話透露出美聯(lián)儲不愿意看到金融狀況過度寬松，因為這可能會削弱貨幣政策的效果。在此背景下未來一段時間，美債利率和美元指數(shù)或維持高位運行，美股短期或難大幅回暖。

東北證券首席經(jīng)濟學(xué)家付鵬認(rèn)為，今年全球權(quán)益市場的回報如果想超預(yù)期，需要國內(nèi)復(fù)蘇“強預(yù)期強現(xiàn)實”，以及美聯(lián)儲今年就進入到降息階段（最樂觀組合的要求）；如果是出現(xiàn)“強預(yù)期弱現(xiàn)實”，以及美聯(lián)儲全年保持限制性利率水平的組合的話，今年全年的交易節(jié)奏，尋找強預(yù)期的高點及時撤退守住恐怕就是決定到年底大家成績好壞的關(guān)鍵所在了。

另外，目前也有不少對港股長期樂觀的買方人士。

鑫鼎基金首席經(jīng)濟學(xué)家胡宇向第一財經(jīng)記者表示，港股目前估值水平不高，從大趨勢來看，互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟公司是恒生指數(shù)過去3個月的主要上漲驅(qū)動力。未來平臺經(jīng)濟業(yè)績復(fù)蘇的概率較大，機構(gòu)投資者持倉穩(wěn)定，所以也不急于“下車”。國企股的估值依然非常低廉，存在較大的估值修復(fù)空間，建議做好中長期戰(zhàn)略持有的準(zhǔn)備，春季后的回調(diào)更可能屬于短線博差價的做法。

奶酪基金經(jīng)理莊宏東則認(rèn)為，目前恒生指數(shù)的系統(tǒng)性風(fēng)險在前期已釋放較為充分。結(jié)合內(nèi)地疫情防控措施優(yōu)化、地產(chǎn)“保交樓”政策的推出，市場對經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期較為樂觀，結(jié)合美聯(lián)儲加息放緩預(yù)期，市場風(fēng)險偏好有所提升。眾多前期經(jīng)營受損的細(xì)分行業(yè)，例如消費行業(yè)中的食品飲料、出行旅游、賭場娛樂等板塊的經(jīng)營業(yè)績有望逐步得到修復(fù)，股價也實現(xiàn)一定反彈。此外，地產(chǎn)物業(yè)板塊也將受益于地產(chǎn)行業(yè)融資政策的邊際寬松。目前港股市場整體估值水平處于歷史40%左右分位值，處于近六年來中等偏低水平。