工業(yè)供應鏈及技術服務行業(yè)于2023年迎來了發(fā)展史上的又一里程碑，行業(yè)內兩位頭部玩家震坤行、京東工業(yè)先后于3月份遞交了招股說明書欲沖擊資本市場。不同的是，震坤行選擇了美股，京東工業(yè)選擇了香港。

二者誰能率先完成上市尚不可知，但通過招股書的對比不難發(fā)現(xiàn)，京東工業(yè)的基本面更為優(yōu)質。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，若以2022年的交易額計算，京東工業(yè)是我國工業(yè)供應鏈技術與服務市場的龍頭企業(yè)，市占率為4.1%，較第二名震坤行高出2.4個百分點，且擁有的客戶數(shù)量及產品SKU亦遙遙領先。

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同時，與仍處于持續(xù)虧損狀態(tài)的震坤行相比，京東工業(yè)早已實現(xiàn)了盈利，并持續(xù)快速成長。據(jù)招股書顯示，2020至2022年，京東工業(yè)的收入分別為68億、103.45億、141.35億，年復合增速44.22%;同期的經(jīng)調整凈利潤分別為4.37億、5.01億、7.15億，年復合增速27.9%。

與京東集團的協(xié)同亦是京東工業(yè)的一大亮點。在此次IPO前，京東集團持有京東工業(yè)77.95%的股權，上市后雖有所稀釋，但京東集團持有京東工業(yè)股權仍將超50%，因此京東工業(yè)仍將是京東集團的子公司。

憑借領先的行業(yè)地位、快速成長的業(yè)績以及背靠京東集團等多個亮點，京東工業(yè)獲市場資金青睞將會是大概率事件，但其面臨的潛在風險與挑戰(zhàn)，仍需市場重視。

與京東集團的全方位協(xié)同

自2017年7月成為京東集團的獨立業(yè)務單位開始，京東工業(yè)便不局限于銷售產品的電商思維，而是以工業(yè)供應鏈技術與服務提供商為定位，圍繞商品數(shù)字化、采購數(shù)字化、履約數(shù)字化、運營數(shù)字化四大板塊，構建顛覆傳統(tǒng)工業(yè)供應鏈管理模式，為整個工業(yè)產業(yè)鏈降本增效。

經(jīng)過近6年的發(fā)展，京東工業(yè)已成為唯一一家工業(yè)供應鏈技術與服務市場中的綜合模式提供商，與其他僅覆蓋工業(yè)供應鏈中的一個或幾個特定環(huán)節(jié)的玩家不同，京東工業(yè)的產品體系在涵蓋MRO(工業(yè)非生產性物料，用于保養(yǎng)、維修、運營的設備或耗材)、BOM(工業(yè)生產性物料，產品制造所需的零件和原料)的同時，其技術解決方案包括了采購優(yōu)化、設備管理、能源監(jiān)控三大環(huán)節(jié)，可為客戶提供一站式的全鏈路服務。

京東工業(yè)的強大市場地位則更讓人驚嘆，以2022年的交易額計算，其市場份額為4.1%，是第二名震坤行的2.4倍，比第二至第五名玩家市場份額的總額還高出0.4百分點;SKU為4250萬，是第二名的20倍，企業(yè)客戶數(shù)量為260萬，是第二名的43倍。京東工業(yè)的多個經(jīng)營指標，均與市場中的其他玩家拉開了顯著差距。

之所以能取得此成績，與京東工業(yè)和京東集團的強大協(xié)同效應有直接關系。從招股書中能看到，雙方簽訂了多達12項的豁免及非豁免關聯(lián)交易協(xié)議，這其中涉及到了知識產權許可、支付服務、技術服務、銷售框架、營銷服務、供應鏈解決方案及物流服務、技術和流量支持、共享服務、保理服務、采購服務等。這意味著，京東集團對京東工業(yè)的賦能是全方位的。

正是基于與京東集團的協(xié)同，京東工業(yè)便有了更多的可能性，比如積累了大批量的中小企業(yè)客戶。據(jù)招股書顯示，至2022年時，京東工業(yè)服務約6900個重點企業(yè)客戶和超過260萬個中小企業(yè)客戶，服務于大量中小型企業(yè)客戶是京東工業(yè)客戶數(shù)量遠超行業(yè)第二名40倍的關鍵原因。由于中小型企業(yè)客戶地理位置分散、產品需求差異性大，這就需要服務提供商具有強大的客戶流量開發(fā)能力、廣泛的配送網(wǎng)絡以及長尾化、精細化的SKU管理能力，在京東集團全方位賦能下的京東工業(yè)自然滿足上述要求，這使京東工業(yè)能以輕資產的方式運營，即對大部分采購需求進行商品的直接智能尋源匹配，而非在自身運營的倉庫內大量備貨。

通過對比行業(yè)老二震坤行的財報與京東工業(yè)的差距，便能對京東工業(yè)與京東集團的強大協(xié)同效應有更清晰認識。據(jù)招股書顯示，早已實現(xiàn)盈利的京東工業(yè)2020至2022年的調整后凈利率分別為6.4%、4.8%、5.1%，反觀震坤行，其同期經(jīng)調整后的凈利率分別為-6.5%、-11.9%、-7.5%，與京東工業(yè)在盈利能力上有明顯差距。這是因為震坤行當前的規(guī)模效應仍不明顯，公司仍需在物流倉儲、SKU管理、客戶開發(fā)等方面進行大額投入以維持成長，短期的盈利水平自然無法與京東工業(yè)相比。

受益于行業(yè)成長，亦需直面挑戰(zhàn)

從上述的分析中不難看出，在與京東集團的協(xié)同之下，京東工業(yè)作為行業(yè)龍頭，領先程度可以說是全方位的，競爭優(yōu)勢較為明顯，且未來將持續(xù)受益于行業(yè)的成長。

就整個MRO采購服務市場來看，據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022年時該市場規(guī)模高達3.4萬億人民幣，至2027年時有望增長至4.5萬億，五年復合增速5.8%。其中，數(shù)字化MRO采購服務作為行業(yè)新方向是增長最快的細分領域，2022年時的數(shù)字化MRO采購服務的市場規(guī)模為0.3萬億，至2027年時該市場規(guī)模有望增至1萬億，五年復合增速高達29.2%，較整個行業(yè)增速高出24個百分點。

同時，市場份額逐漸向頭部企業(yè)集中亦將成為行業(yè)發(fā)展新趨勢。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2022年時我國數(shù)字化MRO采購服務行業(yè)的前五大玩家的市場份額僅7.8%，相對美國市場較為分散。在行業(yè)快速發(fā)展以及集中度提升的產業(yè)背景下，京東工業(yè)作為行業(yè)領先企業(yè)必將從中獲益。

但京東工業(yè)面臨的潛在經(jīng)營風險亦值得投資者重點關注。首先，京東工業(yè)與京東集團已有業(yè)務的深度協(xié)同，若京東集團有負面發(fā)展或負面報道都可能會對京東工業(yè)的品牌產生不利影響。

其次，京東工業(yè)雖然對商品進行智能的直接尋源匹配，但仍有部分商品需向供應商購買若干存貨，其便通過京東集團與第三方供應商建立單點聯(lián)絡而進行商品的采購。截至2022年12月21日止，京東工業(yè)與京東集團之間的現(xiàn)有存貨采購安排項下的交易金額分別占公司營業(yè)成本的比例分別為98.6%、62.7%、40.2%。

為了上市的合規(guī)性，京東集團與京東工業(yè)需減少此類的關聯(lián)交易，因此將與供應商的合同關系逐漸自京東集團轉移至京東工業(yè)，這也是過去三年來自京東集團采購成本占比不斷下降的原因，但截至2022年仍有4成。京東工業(yè)表示，隨著供應商合同的轉移，預計與京東集團關于存貨采購的比例將在逐漸下降。這就意味著，京東工業(yè)將越來越多的獨立采購現(xiàn)貨，這對于此前依賴于京東集團的京東工業(yè)而言，會是個新的挑戰(zhàn)。

由于工業(yè)品的需求與宏觀經(jīng)濟、資源價格、政策等因素有較強的關聯(lián)性，因此工業(yè)品的市場需求會出現(xiàn)明顯的波動，當市場需求低迷時，京東工業(yè)的經(jīng)營亦將受到一定程度的影響。同時，市場需求的變化會向價格端傳導，這會導致工業(yè)品價格有明顯的起伏，若京東工業(yè)不能把工業(yè)品價格上升的成本向客戶轉移，或將會對公司的業(yè)績造成不利影響，因此平臺對工業(yè)品行業(yè)供需、價格的變化需要深入的研究和預判。

此外，若市場競爭加劇，或會對京東工業(yè)的業(yè)務經(jīng)營造成一定影響。就工業(yè)供應鏈技術與服務市場而言，該行業(yè)規(guī)模龐大，雖處于發(fā)展的早期階段，但競爭劇烈且格局分散，若后續(xù)有其他巨頭企業(yè)布局該市場，或會進一步加劇行業(yè)競爭;且中、大型客戶為保證供應鏈的穩(wěn)定和安全，亦會對供應鏈進行相應的平衡，這也就為平臺之間爭奪客戶提供了契機，若其中的玩家為爭奪市場而開始價格戰(zhàn)，行業(yè)競爭格局或會逐步惡化。

綜合來看，京東工業(yè)基本面優(yōu)質，憑借與京東集團的強大協(xié)同效應，公司發(fā)展成為了行業(yè)領頭羊，在市場規(guī)模、SKU、客戶數(shù)量、競爭優(yōu)勢以及業(yè)績等方面均有出彩表現(xiàn)，未來亦將持續(xù)受益于行業(yè)的成長而不斷壯大。

但在減少采購的關聯(lián)交易后，公司獨立采購管理商品的能力仍需市場檢驗，且宏觀經(jīng)濟的波動導致工業(yè)品需求的變化也可能對公司的經(jīng)營產生影響，市場競爭的加劇以及競爭格局的潛在變化也可能為京東工業(yè)帶來新的挑戰(zhàn)。